從美聯儲的角度考慮這種情況。 不到兩個月前，主席杰羅姆·鮑威爾在布魯金斯學會的一次演講中闡述了他思考通貨膨脹的框架。 今天，他的大部分希望和夢想已經實現。 供應鏈正在恢復，核心商品價格正在降溫，而市場租金的前瞻性指標表明避難所通脹也將很快下降。(1) 也許最重要的是，中央銀行已經收到了關於除避難所以外的核心服務的令人鼓舞的證據——即鮑威爾擔心 CPI 中所有重要的、工資驅動的組成部分將是最難控制的。
事實上，在剔除租金和業主等價租金後，核心服務價格在過去三個月的年化增長率僅為 2.6%。 當鮑威爾在布魯金斯學會發表演講時，該類別的三個月年化通脹率為 7.1%。 現在，它基本上回到了大流行前的平均水平。
甚至在周四的報告發布之前，就有越來越多的證據表明通脹壓力在住房以外的核心服務領域正在消退。 供應管理協會的一份報告 1月6日 顯示服務提供商支付的價格指標連續第二個月下降。 與此同時，平均時薪的增長——鮑威爾將其標記為服務業價格的主要潛在驅動因素——已顯著放緩。 雖然商品和服務部門的工資增長都高於大流行前的標準，但後者卻經歷了急劇下滑。 (2)
當然，鮑威爾和他的同事們會繼續爭辯說通貨膨脹率仍然“過高”，但這在某種程度上是一種演講技巧。 如果交易員發現通脹下降和加息結束，市場將進一步反彈，債券收益率和借貸成本將下降，而且——在美聯儲看來——這可能會重振通脹。 從技術上但誤導的角度來看，美聯儲確實仍未達到其 2% 的通脹目標。 根據最新報告，總體消費者價格指數的同比變化為 6.5%。 根據彭博經濟研究的計算，這應該會使美聯儲首選的通脹指標個人消費支出平減指數保持在 4.7% 左右，遠高於 2% 的目標。 美聯儲可能會再加息 50 個基點左右，以確保完成任務。
但從實際意義上講，央行實際上並沒有大大偏離其目標，而且政策的轉變在年底前發揮了很大作用。 同比衡量的 CPI 變化在很大程度上受基數效應的影響，這意味著它們對 2021 年 12 月的價格和 2022 年 12 月的價格的說明一樣多。價格目前漲幅不大。 根據過去三個月的核心 CPI 數據，年化通脹率僅為 3.1%。 使用總體通貨膨脹率，價格僅上漲 1.8%。
顯然，報告中存在一些瑕疵——儘管有領先指標，但 CPI 的降溫仍未真正實現——但毫無疑問，總體通脹前景看起來是光明的。 不僅如此，這是幾個月來支持該結論的第三份報告，這意味著這可能不是僥倖。 債券市場已經註意到，兩年期美國國債收益率下降 6 個基點至 4.16%，接近 10 月 5 日以來的最低收盤價。標準普爾 500 指數小幅下跌，這是可以理解的，因為較低的通脹並不排除經濟衰退和隨之而來的收入下降。 更高的利率需要一段時間才能發揮作用，而且往往會帶來嚴酷和意想不到的後果。
價格再次飆升當然是可能的，就像 1970 年代末美聯儲主席亞瑟·伯恩斯 (Arthur Burns) 著名地認為他在 1976 年擊敗了通貨膨脹之後發生的那樣。我們不能排除更大的結構性問題在起作用的觀點在這裡，呼籲對通貨膨脹進行長期的戰爭。 但使用鮑威爾自己的標準，毫無疑問，這場特殊的戰鬥幾乎已經結束——無論美聯儲主席及其同事最終在公開場合說什麼。
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(1) 眾所周知，住房通脹進入 CPI 時滯後於市場價格，但 Zillow 等供應商的替代數據表明住房通脹應該很快就會緩解。
(2) 美國勞工統計局上週的就業報告顯示，根據過去三個月的數據，私營部門服務生產公司的平均小時工資以年化 4.1% 的速度增長。 大流行前的平均值約為 3.4%。 可以肯定的是，數據一直不穩定，最近偶爾會產生誤導。 在最新修訂之前，11 月份同樣的數據系列似乎在加速增長。 勞工統計局更可靠的就業成本指數將對工資壓力狀況做出更明確的判斷，該指數每季度發布一次，將於 1 月 31 日更新，即美聯儲下一次利率決定的前一天。
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喬納森·萊文 (Jonathan Levin) 曾在拉丁美洲和美國擔任彭博社記者，報導金融、市場和併購。 最近，他擔任該公司邁阿密分社社長。 他是 CFA 特許持有人。
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